Los pactos son la razón por la que el crédito comercial es más barato que las alternativas no aseguradas. Un prestamista que puede ver el negocio trimestralmente, y actuar temprano cuando los números se mueven, tiene menos riesgo que uno que se entera en el pago perdido. Preciosa esa diferencia. Cada pacto en su acuerdo es una forma específica de obtener información antes o interviniendo antes, y cada uno fue valorado en los términos que aceptó.
La razón por la que causan problemas no es que sean irrazonables. Es que los operadores los firman sin modelarlos. Una distribución tomada en diciembre, una compra de equipo hecha en efectivo en lugar de financiado, un fuerte trimestre que empuja el inventario, cualquiera de ellos puede hacer una prueba que parecía cómoda al cierre. Los pactos son acantilados, no pendientes: 1.24x falla una prueba de 1.25x completamente como lo hace 0.80x.
Las tres familias
Los pactos financieros son exámenes de relación medidos periódicamente contra sus declaraciones. Los pactos afirmativos son cosas que debes hacer: entregar las finanzas a tiempo, mantener seguros, pagar impuestos, permitir inspecciones. Los pactos negativos son cosas que no debes hacer sin consentimiento: asumir deudas adicionales, conceder licencias, vender activos fuera del curso ordinario, cambiar de propiedad o control, o hacer distribuciones por encima de un nivel declarado.
En la práctica, los pactos financieros captan toda la atención en la hoja de términos y los pactos afirmativos causan más incumplimientos después del cierre. Ambos valen la pena leer con una calculadora y un calendario en mano.
Los pactos financieros que realmente verás
Cobertura fija
El pacto obrero-capital más común. En la construcción típica, la EBITDA ajustada se reduce por los gastos de capital no financiados, los impuestos de efectivo y las distribuciones de los propietarios, luego divididos por cargos fijos totales: el principal programado, los intereses y a menudo los pagos de arrendamiento de capital. Pregunta si el negocio genera suficiente dinero, después del dinero que realmente deja, para cubrir todo lo que está contractualmente obligado a pagar.
Coeficiente de cobertura
Deuda financiada dividida por EBITDA ajustada. Mide cuántos años de ingresos corrientes representa la deuda. La prueba se ajusta automáticamente cuando cae EBITDA, por lo que los pactos de apalancamiento tienden a romper durante el trimestre exacto que menos desea una conversación con su prestamista. Algunos acuerdos incluyen un programa de reducción gradual que reduce la proporción permitida durante la vida de la instalación.
Liquidez mínima o valor neto tangible
Un piso en lugar de una relación. La liquidez mínima requiere una cantidad declarada de efectivo sin restricciones, a veces incluyendo la disponibilidad de la línea sin trabas. El valor mínimo de la red tangible requiere equidad por encima de un nivel, excluyendo la buena voluntad y otros intangibles, y con frecuencia aumenta anualmente por una parte de los ingresos netos. Ambos existen para asegurar que un cojín sobreviva.
Gastos de capital y límites de distribución
Caps on how much you may spend on fixed assets in a year and how much cash may leave the business to owners. Son los más negociables del conjunto al cierre y los más irritantes después, porque limitan las decisiones ordinarias. Pida un carve-out que permita distribuciones suficientes para cubrir la responsabilidad fiscal de los propietarios sobre los ingresos de paso; esa solicitud es común y razonable.
| Pacto | Fórmula típica | Nivel ilustrativo | Lo que normalmente lo rompe |
|---|---|---|---|
| Cobertura fija | (EBITDA ajustado - capex sin financiación - impuestos en efectivo - distribuciones) | 1.20x – 1,35x mínimo | Una distribución, una compra de equipo en efectivo o un trimestre suave |
| Leverage | Deuda financiada | 3.00x - 4.00x máximo | EBITDA disminuye mientras la deuda permanece plana |
| Liquidez mínima | En efectivo sin restricciones, a veces más disponibilidad | Un dólar declarado | A grandes pagaderas o un pago de impuestos |
| Validación de la red | Equidad - intangibles, a menudo aumentando anualmente | Una planta declarada con una construcción anual | Distribución superior a los ingresos netos |
Las definiciones deciden más que los niveles
Negociar un nivel de pacto de 1.25x a 1.20x vale algo. Negociar la definición de EBITDA a menudo vale más, y tiene mucha menos atención. El acuerdo definirá exactamente lo que se puede agregar de nuevo, y si no incluye los complementos que el prestamista aceptó durante la subescritura, usted será probado contra un número menor que el que le consiguió aprobado.
- Que adiciones están permitidas en la definición de pacto de EBITDA, y si están cubiertas.
- Si el cálculo está siguiendo doce meses o anualizado a partir de un período más corto: anualizar un trimestre fuerte reduce ambos modos.
- Ya sea capex no financiado significa todo capex no financiado por nueva deuda, y si el mantenimiento y el crecimiento capex se tratan de manera diferente.
- Si las distribuciones incluyen sólo efectivo realmente pagado o también cantidades acumuladas y no pagadas.
- Lo que cuenta como deuda financiada: incluye arrendamientos de capital, deuda subordinada, notas de vendedor o compromisos no derivados.
- La frecuencia de prueba y si la primera fecha de prueba le da un período completo de pista después de cerrar.
pactos afirmativos: los que causan la mayoría de los defectos
Los pactos afirmativos son obligaciones de hacer cosas, y parecen triviales junto a una relación de cobertura. No lo son. La entrega de fondos mensuales o trimestrales dentro de un número declarado de días, la entrega de estados anuales a un nivel específico de preparación, la declaración de impuestos y el mantenimiento de la corriente de impuestos sobre la nómina de sueldos, el mantenimiento de seguros con el prestamista nombrado como beneficiario de la pérdida, la presentación de certificados de base prestados a tiempo, y la autorización de inspecciones o exámenes de campo son todas las promesas contractuales con fechas adjuntas.
El reporte tardío es el defecto técnico más común en los préstamos comerciales, y es el menos defensible, porque nada sobre el negocio lo causó. También tiene un efecto compuesto: un prestamista que tiene que perseguir sus declaraciones comienza a leer el resto del archivo con más cuidado. Ponga cada plazo en un calendario la semana que cierre, con un recordatorio dos semanas antes de cada fecha, y trate el plazo como la fecha en que el prestamista recibe el paquete en lugar de la fecha en que su contador lo inicia.
pactos negativos: lo que necesita consentimiento
Los pactos negativos prohíben acciones que cambiarían la posición del prestamista sin su acuerdo. El conjunto recurrente es una deuda adicional, gravámenes adicionales, ventas de activos fuera del curso ordinario, fusiones y adquisiciones, cambios en la propiedad o control, cambios en la naturaleza del negocio, préstamos a o de afiliados, y distribuciones por encima de un nivel declarado. La mayoría de los acuerdos incluyen canastas, carretes que permiten una determinada cantidad de actividad prohibida de otro modo, como una pequeña asignación anual para la financiación del equipo.
Estos son los pactos que captan negocios crecientes, porque el crecimiento implica exactamente las actividades de esa lista. Un contrato de arrendamiento de equipo firmado por un administrador de operaciones puede violar la cláusula adicional de endeudamiento. Un vendedor que toma un interés en la seguridad del dinero de compra puede violar la cláusula del mimbre. Traer a un socio minoritario puede hacer un cambio de control. Antes de cualquiera de ellos, lea la cláusula pertinente y compruebe la cesta. El consentimiento solicitado por adelantado es rutinario; el consentimiento solicitado después del hecho es una negociación de renuncia.
Lo que una brecha en realidad desencadena
La palabra default asusta a los operadores para evitar la conversación, que es la peor respuesta disponible. Un incumplimiento de pacto es un evento de incumplimiento bajo el acuerdo, y da los derechos de prestamista que no tenía previamente. Lo que no hace, en el caso ordinario, es que alguien tome su negocio la mañana siguiente.
La secuencia realista para una primera brecha en un préstamo ejecutante funciona aproximadamente así. El prestamista lo identifica, generalmente de su propio reportaje. Presenta un aviso, a menudo una carta de reserva de derechos que preserva sus recursos sin ejercerlos. Luego decide entre las opciones: renunciar a la violación durante el período, a veces por una cuota; enmendar el pacto yendo hacia adelante, a veces con la retribución o información más estricta; imponer la tasa de interés predeterminada; congelar nuevos avances en un revolver; o acelerar. La aceleración en un prestatario que paga su incumplimiento es infrecuente, pero está disponible, y cuanto más la relación se ha deteriorado más disponible.
Lo único más eficaz que puede hacer un operador es llamar antes de que llegue el reporte. Un prestamista que escucha en la semana dos que el próximo trimestre perderá la cobertura, con una explicación y un plan, está tratando con un problema de gestión. Un prestamista que lo descubre de un certificado presentado seis semanas después del final del trimestre está tratando con un problema de divulgación, y los que se califican mucho más duro.
Negociando antes de firmar
El apalancamiento que tienes es a término hoja y documentación, no después. Modela cada pacto contra tus últimos dos años y tu pronóstico, y luego pide cambios donde el cuarto es delgado. Las solicitudes que son comúnmente razonables incluyen un derecho de curación de acciones que permite a un propietario contribuir en efectivo para corregir un déficit, una distribución de impuestos carve-out, una cesta capex que refleja necesidades reales de reemplazo, un período de curación en los plazos de presentación de informes, y una primera fecha de prueba lo suficientemente lejos que los costos de cierre no rompen el primer trimestre.
Pida la plantilla de certificado de cumplimiento del pacto durante la documentación y llene con los números reales del último trimestre antes de firmar. Se trata de un ejercicio de veinte minutos y supera los problemas de definición que ninguna cantidad de lectura del acuerdo será: la adición que no está en la definición EBITDA, el pago de arrendamiento contado como una carga fija que no había incluido, la figura capex medida diferente de lo que sus libros lo miden. Esos descubrimientos son baratos para arreglar antes de cerrar y caros después.
Antes de firmar, modela esto
- Computar cada pacto financiero usando sus últimos ocho trimestres de resultados reales, no el pronóstico.
- Identificar el cuarto con el menor cuarto y estado, en una frase, lo que habría roto.
- Recomputa cada pacto con los pagos y tarifas de la nueva instalación totalmente incluidos.
- Confirme la definición de pacto de EBITDA incluye las adiciones aceptadas en subescritura.
- Compruebe si los gastos de capital previstos encajan dentro de la canasta capex para cada uno de los próximos tres años.
- Compruebe si las distribuciones normales del propietario, incluyendo las distribuciones fiscales, encajan dentro del límite de distribución.
- Calendario cada plazo de presentación de informes con un recordatorio dos semanas antes de cada uno.
- Lea la cláusula de incumplimiento cruzado y lista cada otra obligación que alcanza.
- Pregunte cuáles son los derechos de curación, y si se permite una cura de equidad y cuántas veces.
¿Es una violación del pacto lo mismo que perder un pago?
No, aunque ambos son eventos de incumplimiento en la mayoría de los acuerdos. Un defecto de pago es inequívoco. Un incumplimiento de pacto suele ser técnico (una relación perdida, un informe presentado tarde) y los prestamistas generalmente lo tratan como una señal para reiniciar en lugar de como una razón para acelerar un préstamo ejecutante. La distinción importa cómo va la conversación, no por si el prestamista tiene derechos.
¿Puedo negociar pactos después de cerrar?
Usted puede solicitar una enmienda, y los prestamistas les conceden, por lo general a cambio de una cuota, revalorización, informes más estrictos o garantías adicionales. Su posición es mucho más débil de lo que era antes de cerrar, especialmente si la solicitud sigue una violación. El tiempo para negociar es a término hoja, cuando todavía tiene la opción de trabajar con otro escritorio.
¿Qué es una cura de equidad?
A provision allowing the owners to contribute cash (sometimes treated as EBITDA, sometimes applied to reduce debt) to fix a Covenant shortfall for the period. Los acuerdos que lo permiten generalmente limitan la frecuencia con que se puede utilizar y suben la cantidad. Es un derecho útil a pedir en la documentación, porque convierte una brecha en un cheque que puede elegir escribir.
¿Por qué mi pacto es probado en una base de doce meses?
Porque suaviza la estacionalidad y el ruido de un cuarto único, que protege ambos lados. La consecuencia es que un mal trimestre permanece en el cálculo durante un año completo, por lo que la recuperación en el test lags recuperación en el negocio. Si su industria es altamente estacional, discuta el período de medición explícitamente en la documentación.
¿Todas las instalaciones de capital laboral llevan pactos financieros?
No. Las instalaciones más pequeñas se rigen con frecuencia principalmente por los requisitos de presentación de informes y una base de préstamo en lugar de por pruebas de relación, ya que la base de préstamo limita continuamente la exposición. Los pactos financieros se vuelven más comunes a medida que aumentan el tamaño y el plazo de las instalaciones. Lo que se aplica depende del prestamista, la estructura y el perfil de crédito.
¿Una compra de equipo sin financiación realmente duele la cobertura?
En una prueba de cobertura de carga fija que resta capex sin fin, sí, directamente e inmediatamente. Pagar en efectivo por una máquina de $150,000 elimina $150,000 del numerador en el período que se compra. Esa es una razón por la que el equipo de financiación puede verse mejor bajo un pacto que comprarlo de forma directa, aunque la compra de efectivo evita el interés por completo.
¿Qué debo hacer en el momento en que me doy cuenta de que voy a perder una prueba?
Llame a su prestamista antes de que el reporte sea debido, con el número, la razón y un plan. Las renuncias y enmiendas son mucho más fácilmente otorgadas a los prestatarios que se autodenominan que a aquellos cuya violación se descubre en un certificado tardío. También compruebe su cláusula de incumplimiento cruzado inmediatamente, así que conoce el alcance completo de lo que se ve afectado antes de que comience la conversación.
Dónde empezar
Si usted ya tiene una instalación, tire del acuerdo de crédito y computar cada pacto financiero utilizando los números reales del último trimestre. Escribe el cuarto en cada uno como porcentaje. Si cualquier prueba está dentro del diez por ciento de su umbral, ese pacto es una limitación viva en sus decisiones operativas y debe ser modelado antes de cada distribución y cada compra de capital.
Si aún estás a término, haz el mismo ejercicio contra los últimos ocho trimestres antes de firmar. Un pacto que tu negocio hubiera fracasado dos veces en los últimos dos años no es un pacto que debes aceptar sin pedir un nivel diferente, una definición diferente o un derecho de curación.
Equipo de Evaluación de Qualified Commercial
Crédito y mercados de capital
El equipo de Qualified Commercial revisa diariamente expedientes de bienes raíces comerciales, concesionarios y negocios. La Academia se escribe a partir de ese trabajo: cómo se analizan, valoran y rechazan realmente los expedientes, no desde una hoja de tasas.
Contenido únicamente educativo. Nada de lo aquí expuesto constituye un compromiso de préstamo, una oferta de crédito ni asesoría fiscal, legal o contable. Los términos, plazos y criterios varían según el prestamista, el expediente y las condiciones del mercado; las cifras son ilustrativas.